[金融头条]银行等级新论:“好银行”被资本追求 “穷银行”滑向平凡

经济观察报 记者 胡艳明 2021年6月25日,浙江绍兴瑞丰农商行正式登陆上交所主板,圆梦A股,成为第40家A股上市银行。一周前的6月18日,齐鲁银行在上交所挂牌交易。上市交易首日,齐鲁银行和瑞丰银行

经济观察报记者胡炎明2021年6月25日,浙江绍兴西风农商会正式登陆交易所主板,使圆梦A股成为第40家A股上市银行

一周前的6月18日,齐鲁银行在上交所挂牌。上市交易第一天,齐鲁银行和西丰银行都有幸成为提高行情、没有降低净资产(股价低于每周净资产)的9家银行之一。目前,A股市场的其他31家上市银行中,除了3家市净率(PB)徘徊1倍的银行外,其余28家银行的“市值”已经低于“净资产”。

一方面,无耻的银行股阵容正在扩大,另一方面,多家银行的公司市值突然跳出来,超过了同等数量的银行,受到了资本追捧。(另一方面,银行也是如此。)。

2020年以后,招商银行的市值连续超过中国银行、农业银行和建设银行,总市值为1.4万亿美元,仅居住在宇宙银行工业以后。(威廉莎士比亚、Northern Exposure(美国电视)、成功)与此同时,宁波银行、平安银行和兴业银行的市值也超过了同样规模的银行,均排在业界前11位。

好的银行是什么?

随着二级市场越来越明显的分化,人们对一直以资产规模占据一席之地的银行业是否变得不可理解?不再以量论论英雄,市场给出“优等生”与传统指标不同的“等级”排名,这一排名关系到一家银行的综合实力和市场对未来潜力的期待。“过去几年里,银行主义动向主要是市场对中国宏观经济可持续性和中国系统性金融风险的担忧,影响了银行业的整体评价。”摩根士丹利中国金融行业分析师徐妍对经济观察报表示。

为什么近年来画风突变导致诗歌分化增加?徐妍认为,自去年以来,通过疫情压力测试,中国宏观经济的韧性比市长/市场想象的要强,两年来国内金融呈现出风险清算的成果,因此一些市场化水平较高的银行在没有宏观经济负担的情况下,估值明显反弹。(威廉莎士比亚、Northern Exposure(美国电视剧)、市场化、市场化、市场化、市场化、市场化)。

在徐妍的观察中,如果A股分化了市场化的银行和传统银行,在一些投资者眼里分类就更加直接了。部分分为优质银行、劣质银行。部分根据财务指标分为1、2、3、4等其他齿轮。

在这种分化下,对银行的评价指标发生了变化吗?“简单地比较银行股的传统业务情况,就能轻松地筛选财务报表。”支线基金社长哈里对记者说。

困难的是对银行的定性分析,筛选后需要对一家公司进行分析,未来增长空间估计是上市公司评价的核心因素之一,需要对一家银行进行动态评价和绝对评价。(另一方面,银行也是如此。)(另一方面,银行也是如此。)。

重新排列座位顺序。

业界一度习惯以总资产规模对银行进行排名。在常规思维中,规模更大意味着可以获得更高的净利润,获得更多所有者权益,自然可以获得更“价值”,市值更高。过去10多年来,A股上市银行在资本市场的市值和排名也没有太大差异。

但是随着更多的银行登陆资本市场,这个排名正在逐渐变化。特别是2020年以后,与总市值排名相似的市值排名再次被改编。扩大贷款规模,向大众企业贷款“巨大”的传统业务模式在业界已经不被认可,资本市场也在重新审视银行的价值。

进入2020年后,转换为零售业的招商银行股价首先上涨,总市值也逐渐上升,1月初突破万亿大关后,8月和11月接连超过中国银行、农业银行两个国家,市场引发了“惊喜”。

商人银行尽管盈利,但总资产吸引了8万亿韩元左右,收入为2000多亿韩元,净利润为700多亿韩元。在规模、收入、利润等指标上,总资产均超过20万亿韩元,与老牌国有四大行存在不少差异。

这种追赶没有停止。2021年5月,投资银行超过建设银行,目前总市值为1.4万亿美元,仅次于航天工业。善于吸引的基金经理甚至认为,超越公共行为只是时间问题。(就是工作)。

突如其来的军队行列中,另一个主力是平安银行。截至平安银行2020年末,总资产为4.46万亿韩元,在上市银行中排在第13位。但是截至2021年6月25日,市值达到4533亿,仅在工行、招行、建行、农行、中行、邮政储蓄之后就排在第7位。

另一家城商行宁波银行的总资产仅为1.6万亿美元,但其2412亿市值已超过多股行,现居第11位。总资产7.5万亿韩元的中信银行市值仅为2251亿美元。中信银行的数量只有宁波银行的4.6倍,但在资本市场上市值比宁波银行少。更不用说市值和体量都被列入中信银行后面的光大银行、民生银行、华夏银行、浙江商业银行。

国内总资产规模最大的成商行是北京银行,截至2021年第一季度,总资产超过3万亿韩元,但截至2021年6月25日,市值为1040亿美元,不到宁波银行市值的1/2。

与市场上喜欢的“优等生”不同,银行的坏账情况进一步恶化,股价低于每股净资产。在A股上市的40家银行中,除了6月18日进行上市交易的吉鲁银行和6月25日上市的西丰银行外,7家非锁顺股、青岛银行、重庆银行和昌淑银行的3家市净率均为1,徘徊在破巡和非破巡之间,其余28家均出现了净值下降。许多银行高管公开提出了自己银行市值被低估的原因。

例如,上市银行中宁波银行的市盈率最高,为2.2,与宁波银行市值相似的中信银行市盈率仅为0.51。今年3月在业绩发表会上被问及估值问题时,中信银行行长房合英、中信银行管理层表示:“目前整体银行股价值被低估,中信银行被进一步低估。”

目前最严重的是民生银行,市盈率只有0.4。2020年民生银行净利润下降36.5%,股价大幅下跌。

对于上市银行市值分化的原因,徐妍表示,市场从对宏观金融风险的担忧转向了结构化货币。

政策的担心,也即政策对信贷方向指导、利率引导、盈利指导下,从市场的角度来看,对政策指导的分析和判断能力较弱,对银行未来盈利的预期有所下降。

但在此背景下,徐然认为,市场选择市场化程度比较高的标的,将其作为商业化银行进行评估,而其他的标的如果受政策影响比较大,可能未来的潜力有一定的折扣,若政策对其贷款投向、定价指导较多的话,市场难以对未来发展进行判断。

有不少银行认为自己市值被低估,明明与他行总规模、营收、净利润、不良率等指标相近,但在资本市场估值差距太大。

北京某公募基金经理对记者表示,大行跟地方中小行的市值差异是正常的,但估值层面反映的是投资者对一家银行经营的预期、公司质地的比较。高估值和低估值银行的差别主要在成长性、资产质量、业务结构等方面。

另外,该基金经理认为,目前零售型和科技型的银行,市场对他们的期待是比较高的。以及,未来是居民财富管理的大时代,在这方面占比比较高的银行,提升了市场对他们远期业务的成长性的认可。

“过去几年显示出这样的变化,各家银行的成长性不同,所以估值水平有差异。另外,大家对资产质量和质地评价有差别,比如,可能投资者对几家银行坏账披露情况看不懂,怀疑是不是存在计提不充分的问题,所以在估值上打了折扣。”上述公募基金经理表示。

徐然就其观察到的估值体系分析,市场化程度较高的银行,投资市场对其是以“市场化银行”来进行估值。目前市场比较认可的银行,与全球范围内优秀银行相比,其管理能力、运营能力、盈利能力、成长性都优于行业水平。

徐然进一步分析称,以前,市场对国内比较优秀的银行与国外银行对比中,可能会有一些折价,这些折价因素里隐含对中国宏观经济、金融风险等方面担忧。现在这些担忧去除以后,即使在政策指导的情况下,这些银行依然交出了比较靓丽的业绩,以及有坚持发展的策略和自主定价的能力。这种情况下,市场就更愿意将其看作一家正常的商业银行来估值。

对于其他的银行,徐然表示,可能市场看中的是其股息率,可能从类似投资债券、获取固定收益的角度来进行观察,可能未将其看作一家有成长性的商业银行来估值,对其打了政策折扣。

也有分析人士认为,未来在全国性大中型银行中,会出现几家银行成为赢家;地方性银行中,有特色的银行会获得认可。除此之外的大多数银行,预计将在平庸中逐渐被市场忽视。

谁在加仓银行股

过去,很多基金经理喜欢在建仓时配置部分银行股,“有的偏绝对收益的产品,或者固收+类的产品,基金经理看中银行高股息率的特征,可能会配置银行的仓位。”上述公募基金经理对记者表示。

前几年可能有这样的情况,但该基金经理表示,最近几年的市场显示,没关注到有这种现象,因为越来越多的基金经理都有很明显的风格区分。“这两年也不排除市场上有部分抱团的因素,市场认可的股票标的,容易受到更多投资者的青睐。”徐然表示。

根据Wind数据显示,银行股在第一季度获公募基金加仓金额居首,银行板块市值占比为6.4%,较去年四季度末增加2.2个百分点,持仓市值增加将近700亿元。

招商银行2020年年报显示,有1367家持仓该股,到今年一季度剩下1011家持仓,集中度有所上升,基金持仓比例上升了0.17%。兴业银行、平安银行和建设银行的公募基金持仓市值合计增加100亿元以上,工商银行A股被增持了逾10亿股。

对于公募基金加仓银行股的情况,是市场看好还是机构抱团?徐然表示,两种因素可能都有。从银行业整体来看,还是比较看好未来前景。比如,货币政策稳健、利率走势理性、息差相对稳定。在这种情况下,大家选择标的时,在稳健的货币政策下,市场对盈利能力、息差管理、手续费收入等方面更好的银行会更加青睐。

作为一家私募基金经理,何理告诉记者,2016年以来,他一直在投资招商银行,几年来持续加仓基本没有减持过,除非是调整投资组合,因为他认为招行是为数不多的内生性增长的银行。何理管理的止于至善基金持有宁波银行也比较早。此外,有“巴菲特接班人“之称的喜马拉雅资本管理公司董事长李录入股邮储银行,因此何理也关注了邮储银行。但是他觉得邮储银行的成本收入比比较高,因此没有投资。

作为基金经理,在投资时对银行股的选择标准是什么?

“如果单纯地对比银行股的传统业务情况相对简单,财务报表很容易筛选出来。”何理观察的重点指标主要是看一家银行的盈利能力和运营效率。除了净利润、总资产收益率(ROA)、净利差等指标,还包括人均创收,例如员工人均创造净利润、员工平均服务客户等指标。

何理认为,难的地方在于对银行的定性分析,筛选出来之后还需要对一家公司分析,对其未来成长空间估算,是对上市公司估值的核心要素之一,进而对一家银行进行动态估值和绝对估值。

在业务结构上,银行的房地产贷款也是何理关注的重要指标,他认为宁波银行的房地产贷款相对较少,未来在这个行业的风险也相对较小。同时,不良贷款会影响一家银行的整体市值。除此之外,他最关心银行的未来发展战略。

徐然认为,目前机构加仓的部分银行,如果估值对标全球优秀银行,那么目前的价格并不算贵。可能价格不便宜,但不至于有泡沫。在这种情况下,如果加上稳定的增长,投资人会比较青睐。

“比如在经济复苏周期,近期美国利率反弹,美国银行股涨势也不错。但在国内,大家对政策不确定性较强,原来机构对银行低配,现在向正常配置过渡的情况下,大家选择了市场化程度比较高、对股东友好、长期盈利能力确定的银行。”徐然表示。

徐然进一步分析称,在银行板块,市场化程度高、市场看得懂、可以进行分析判断的银行,机构就会按照市场化的标的来投资。而对部分难以分析、政策干扰度比较高的银行,市场的关注度就比较低,这造成了市场的分化。

对于银行的市值分化,何理认为,其中重要原因之一是和管理层密切相关。现在有的银行管理层是“不求有功、但求无过”的状态,这是一个很正常的状态,有银行的发展逻辑过于保守,但是也有银行有明确的、强烈的意愿去发展,这样的银行就显示出很大的不同。“在银行的运营中,可能从管理层的角度出发,而不是股东利益、公司发展的角度出发,只是实现稳定的目标。但是,公司只有增长才能被市场所认可。银行本身肯定也创造了价值,公司只有成长才能越来越好。”何理表示。

“可能还有一些无法解释的原因吧。“一位资深市场人士告诉经济观察报,他解释,就像江苏银行,虽然没有招商银行那样的利润增速高于营收增速的更好表现,但净利润增速2016年-2019年四年来毕竟也是高于10%的,起码在利润增长上并不比招商银行差很多。但是股价却从上市第一天收盘价12.01元跌到了最低5.3元,6月25日收盘也不过7.24元,比之上市第一天开盘价7.52都低3%。

另外,这位人士认为,央行欲改革存款利率机制——将存款倍数制改加点制,可能是为了窗口指导给银行业降成本……但其实,亦要顾全老百姓的利息收入与中小企业的利润,否则,若中小企业利润不能保证,何以稳定就业呢。

“烟蒂股”还有机会么?

在很多投资者看来,银行股太“稳”了,正如上述基金经理所言,看中银行高股息率的特征,可能会配置银行股。

在何理看来,现在大多数A股上市银行依然是特别传统的银行。银行股会被低估,市场对它们过于悲观,银行股肯定会涨起来,只是时间问题。如果是做价值投资,如果不买银行就是不懂银行或者不懂价值投资。银行正在大规模创造价值,工行一年净利润上千亿,这种公司在创造巨大的价值给股东。

但要衡量一家上市公司是否有投资价值,则不是这样。何理认为,资本市场看三个因素:竞争力、成长性和创造价值。其中,四大行等银行的成长性基本为零,所以资本市场不会看他们,机构可能会当成债券性质来买;创造价值方面,所有银行都在创造价值,因为银行赚钱。

“整个行业绝对是被低估的状态,甚至是整个A股市场在全球资本市场上都处于被低估的状态,这是我们认为有一定含金量的核心原因。”何理预计,银行股会有一个爆发期,未来可能会有大幅的拉升,但是这个时间并不确定,也许五年后会有拉升,但可能前四年都在下跌。如果财报中没有潜在的坏账,那么现在的银行股还是便宜的,有的银行是优质的“烟蒂股”。

徐然也表示,从银行板块(尤其是港股)来看,整体估值还是比较低。对几家头部的银行,目前估值可能相对趋于合理,和市场其他板块相比,不排除出现这几家银行从目前估值合理到价格相对比较贵的情况,这也有可能。即使没有这种变化,通过银行的盈利增速、资本金增长也会带动股价上升。整体来说,这个板块还会有机会。

但从采访中,不管是分析人士还是市场投资人士,早已开始将银行排座次:有的划分为优质银行、低质银行;有的根据财务指标划分为一二三四等不同的档位。投资者对优等生和后进生的“印象”已然形成。

徐然认为,很难判断未来估值分化是否会持续,这取决于结构性政策的变化,比如疫情间推出的政策如果后续正常退出,可能低估值银行有反弹,银行间估值差距有所收窄。

长期来看,徐然认为,除了政策因素之外,可能还包括中国经济增速在地区之间不均造成地域间银行的估值分化,预计会比较持久。具体来看,大行之间与优质市场化银行的差距主要是因为政策层面;而股份行之间的分化、区域性银行之间的分化可能取决于个股战略、风险消化和区域经济发展不平均造成的估值的差距。

原创文章,作者:软文网,如若转载,请注明出处:https://www.33ruanwen.com/n/44259.html